В следующее десятилетие инвесторы в облигации и акции могут потерять десятки триллионов долларов из-за «кровавой бани», которая возникла на рынках в 2022 году на фоне ужесточения государствами своих денежно-кредитных политик, написал экономист Нуриэль Рубини в статье для Project Syndicate. В ней Рубини оценил основные угрозы, стоящие сейчас перед миром. По его мнению, угрозу представляет не только экономическая ситуация, но и изменение климата: существенная часть существующих активов будет разрушена под воздействием климатических явлений, утверждает экономист.

«Пузырь всего»

Как пишет Рубини, до 2022 года либеральные денежно-кредитные и налоговые политики раздували стоимость практически всех активов — от акций и облигаций до недвижимости, венчурных инвестиций и спекулятивных активов, вроде криптовалют, «мемных» акций и SPAC — публичных компаний без реального бизнеса, специально созданных для слияния с желающими стать публичными без IPO фирмами.

Этот «пузырь всего» в 2022-м лопнул, и первыми жертвами стали спекулятивные активы, потерявшие в стоимости больше, чем традиционные акции, отметил Рубини. Но риск потери денег несут и считающиеся безопасными активы, например, государственные облигации, отмечает Рубини: из-за повышения процентных ставок снижается их стоимость. Традиционные модели управления активами, которые предполагают баланс между акциями и облигациями, приводят к потерям на обоих фронтах, утверждает Рубини.

«Эта кровавая баня, вероятно, продолжится. Пока средняя инфляция держится на уровне 5% вместо [целевых] 2%, доходность по долгосрочным бондам должна быть ближе к 7,5% (5% на инфляцию и 2,5% на реальный доход). Но рост доходности облигаций с текущих 4,5% до 7,5% будет означать крушение цен и на облигации (на 30%), и на акции со сваливанием рынка в «медвежью» зону <…> По всему миру потери и держателей облигаций, и инвесторов в акции за следующее десятилетие могут составить десятки триллионов долларов», — написал Рубини.

Риск «медвежьего» рынка акций носит скорее долгосрочный, чем циклический характер: если какие-то «мегаугрозы (к ним Рубини относит в том числе изменение климата, торговые войны, развитие искусственного интеллекта) материализуются в течение следующего десятилетия, их стагфляционное воздействие негативно отразится на акциях в среднесрочной перспективе, резюмировал экономист.

Предсказавший кризис экономист Рубини назвал два риска для США

Экологические риски

Большое значение для рынка капитала имеет изменение климата, утверждает Рубини. Стоимость борьбы с глобальным потеплением и адаптации к нему оценивается в триллионы долларов в год в ближайшие десятилетия: наивно полагать, что эти инвестиции подстегнут экономический рост, считает экономист.

«Сравните с реальной войной, которая уничтожает большую часть физического капитала страны. Хотя увеличение инвестиций в восстановление может стать причиной роста экономики, страна все ещё будет беднее [чем до войны], потеряв значительную часть своего богатства. То же самое с климатическими инвестициями. Значительную долю существующего капитала надо будет заместить: либо потому что она устарела, либо потому что была разрушена под воздействием климатических явлений», — утверждает Рубини.

Проблемы в экономике

Ралли на рынке акций в середине 2023 года после негативного 2022 года преимущественно было вызвано небольшой группой крупных технологических компаний, дорожающих за счёт надежд на генеративный искусственный интеллект. Если исключить эти акции, движения на рынках практически не было, отметил Рубини. С точки зрения экономического роста еврозона и Великобритания уже в состоянии стагфляционной пред-рецессии, Китай завис в структурном замедлении, а США все ещё могут впасть в короткую и лёгкую рецессию, добавил экономист.

«Мы обернемся и скажем, что это была эра выдающихся спекуляций»: инвесторы разочарованы в «зеленых» акциях

Если центральные банки продолжат повышать ставки, чтобы снизить инфляцию, вырастет вероятность рецессии и долговых проблем частных и государственных заемщиков, считает автор статьи. Но если регуляторы откажутся от цели стабилизации цен, инфляция и инфляционные ожидания могут возобновить рост, раскручивая спираль роста зарплат и цен. Тот факт, что власти приостановили повышение ставок, несмотря на слишком высокую базовую инфляцию (без учета волатильных цен на продукты питания и энергоресурсы), предполагает, что они готовы смириться с инфляцией выше таргета, предположил Рубини.

Риски, связанные с ИИ

Потенциальные преимущества и подводные камни генеративного искусственного интеллекта, который сам может создавать контент, очень велики и становятся все более очевидными, пишет Рубини. Позитивным моментом может быть резкий рост производительности труда, что подстегнет рост экономики. Основной риск заключается в возможном росте безработицы — не только среди «синих воротничков», но и ряда творческих профессий.

«При экстремальном сценарии экономика через два десятилетия может расти на 10% в год, но безработица составит 80%. Связанный риск — что ИИ станет новой отраслью, в которой победитель получает все и которая увеличивает неравенство в доходах и богатстве», — считает Рубини.

Если ИИ приведет экономику к росту на 10% в год, перераспределение доходов станет действительно возможным: эти проблемы всегда легче решать в условиях высоких темпов роста, нежели при низких, отметил Рубини. Кроме того, ИИ может помочь справиться с другими мегаугрозами, такими как изменение климата и будущие пандемии, считает экономист.

Контекст

Нуриэль Рубини известен тем, что предсказал мировой финансовый кризис 2008 года. В начале ноября он назвал две угрозы, которые могут ввергнуть экономику США в рецессию в 2024 году. Первый риск реализуется, если у властей не получится обеспечить «мягкую посадку» экономики после цикла повышения ставки, а второй — что в конфликт Израиля и палестинского движения ХАМАС окажутся втянутыми другие страны.